ООО УК «Система Капитал» использует файлы «cookie» с целью персонализации сервисов и повышения удобства пользования вами сайта https://sistema-capital.com/.

«Cookie» представляют собой небольшие файлы, содержащие информацию о предыдущих посещениях сайтов и иных пользовательских действиях. Если вы не хотите, чтобы ваши пользовательские данные обрабатывались, измените настройки браузера или прекратите использование указанных сайтов.
Согласие на обработку пользовательских данных

Еженедельная аналитика

Еженедельный обзор рынка 15.03.2021

15 Марта 2021

Еженедельный обзор рынков

  • Ротация из Growth в Value взяла паузу и по итогам недели выросли все классы акций. По итогам недели индекс S&P 500 вырос на 2,6%, NASDAQ Composite – на 3,1%, несмотря на ощутимое падение в понедельник. Однако говорить о том, что ротация закончилась - ещё рано. Доходность по 10-летним US Treasuries продолжает подрастать и в пятницу превысила отметку в 1,6%.  

  • Российский рынок вновь опередил глобальные площадки и вырос на 5% в долларах. При этом нефтяные цены в рублевом выражении продемонстрировали даже небольшое снижение. Тем не менее, именно нефтегазовые компании внесли основной вклад в рост российского индекса: инвесторы переоценивали стоимость их акций исходя из обновленных нефтяных котировок. Из других громких новостей отметим объявление неожиданно высоких дивидендов от СД ТМК в размере 9,67 рублей на акцию, что стало причиной взлета бумаг на 30%. Кроме того, менеджмент объявил о покупке 87% ЧТПЗ, что также было позитивно воспринято инвесторами. Также выделим SPO от М.Видео, что увеличило долю акций в свободном обращении с 10% до 24%. Из других новостей стоит упомянуть о сильных результатах TCS Group, нейтральной отчетности от Лукойла и слабых цифр от Аэрофлота за 4К20.


  • Нефть двигается в боковике после триумфального роста с начала года. Нефть закрыла прошлую неделю в нейтральной зоне, а основной новостной поток обеспечил выход новых отчетов. Так, после встречи ОПЕК+ Минэнерго США решило увеличить свои прогнозы цен на нефть с 52 и 55 до 58 и 59 долл за бар. в 2П21 и 2022 соответственно. Более того, организация повысила оценку добычи в стране на 0,1 и 0,5 до 11,1 и 12 млн бар. в сутки в 2021 и 2022 соответственно. Также отметим выход отчета ОПЕК+: несмотря на решение Саудовской Аравии сократить добычу в феврале на 1 млн бар. в сутки, производство всего картеля упало лишь на 650 тыс бар. в сутки за счет роста со стороны Нигерии, Ирана, Ливии, Ирака и Венесуэлы. Еженедельная статистика в США была негативной, что однако не помешало нефтяным ценам двигаться в боковике: запасы нефти в стране выросли на 13,8 млн бар. (ожидали небольшого роста на 0,3 млн бар.), добыча увеличилась на 0,9 до 10,9 млн бар. в сутки (идет восстановление объемов после аномальных заморозков в Техасе), а количество вышек снизилось на 1 до 309 единиц.



  • Рисунок 1. Индекс S&P 500





Инструменты с фиксированной доходностью



Евробонды на глобальном рынке показали скромное ценовое снижение по итогам волатильной недели. После ценовой коррекции евробондов развивающихся стран на 2,5-3,5% за месяц, в первую очередь, из-за существенного роста доходностей длинных выпусков IG-сегмента, рынок несколько восстановился при стабилизации ставок US Treasuries, в т.ч. после публикации посредственных данных о базовой инфляции в США за февраль (1,3% г/г vs. прогноз 1,4% г/г). Дополнительную поддержку евробондам оказали итоги заседания ЕЦБ, которые не преподнесли каких-либо значимых «сюрпризов», но проактивная позиция регулятора в части реагирования на рост доходностей гос.долга стран еврозоны (ЕЦБ значительно ускорит скупку активов в следующем квартале) была позитивно воспринята инвесторами.

При увеличении предложения казначейских облигаций МинФином США, Федрезерв нарастил объем покупок UST до максимального уровня с июня прошлого года. Однако пока это не смогло преломить тренд повышения ставок UST, а сохранение спроса на аукционах TNotes ниже среднего привело к возобновлению роста 10Y UST до 1,63% в конце недели. В результате восстановление цен было в большей степени нивелировано, хуже рынка снова выглядел IGсегмент (-0,3% за неделю), а бессрочные евробонды (perpetuals) европейских банков показали ценовой прирост в среднем +0,5%.

Снижение цен ОФЗ возобновилось на фоне повышения вероятности нормализации монетарной политики ЦБ РФ в 2021г. Несмотря на позитивный эффект для ОФЗ от снижения давления на их доходности при сокращении предлагаемой премии на аукционах МинФина, а также вероятном сокращении объемов заимствований ведомства в 2021г, настороженность инвесторов в отношении более ранних сроков начала нормализации политики ЦБ РФ обусловила снижение цен в сегменте гос.долга. Для 2-5-летних выпусков оно составило 0,3- 0,5%, для долгосрочных – в пределах 1%. Так, рынок весьма негативно воспринял заявления зампреда ЦБ о сохранении в текущем году смягченного режима денежно-кредитной политики «в среднем», что теоретически не исключает подъема ключевой ставки выше 5% (нижней границы диапазона нейтральной ставки 5-6%). В дополнение риторика Э.Набиуллиной относительно устойчивого восстановления деловой активности и усиления инфляционного давления указывает на необходимость реагирования регулятора для сдерживания инфляции вблизи таргетируемого уровня 4%.

Мы полагаем, что с учетом инфляционного тренда (недельный рост потребительских цен остается на уровне 0,2%, а с начала года он уже достиг 1,7% при прогнозе ЦБ в 3,7-4,2% на конец года) ужесточение риторики со стороны ЦБ увеличивает шансы на повышение ключевой ставки на 25 б.п. до 4,5% уже в апреле. Отметим, что рост доходностей ОФЗ на прошлой неделе был наиболее выраженным как раз на коротком и среднем участке кривой (+22 и +15 б.п. соответственно) и сопровождался оттоком средств нерезидентов. 



Комментарий по глобальному рынку акций

Прошедшая неделя принесла некоторое облегчение инвесторам в технологические компании, а индекс NASDAQ Composite даже обогнал S&P 500, несмотря на распродажу в понедельник. Тем не менее говорить о том, что ротация закончилась, преждевременно и если рост доходностей продолжится, то мы увидим ещё одну распродажу в Growth сегменте.

Несмотря на большие сдвиги на рынках, мы не рекомендуем играть в идею ротации только лишь из-за ожидания ускорения инфляции и того факта, что циклические активы все ещё торгуются с дисконтом. Инфляция в США сильно замедлилась прошлой весной и, учитывая это, логично ожидать ее ускорение сейчас просто из-за эффекта низкой базы. Однако это движение уже отражено в текущих ценах и 1-летние Breakeven Rates не случайно показывают сейчас 2,8% (доходность по обычным 1-летним US Treasuries находится в районе 0%).

Сравнивать мультипликаторы стоимостных акций и компаний роста тоже не имеет смысла из-за слишком больших различий между ними: темпы роста, сектор, цикличность бизнеса и т.д. Тем не менее интересно посмотреть как они изменились за последнее время, учитывая рост доходностей на долговом рынке. Ниже мы привели сравнение текущих мультипликаторов в секторе Software с тем, что было в конце прошлого года. Мы специально ограничили выборку компаний одним сектором, чтобы сравнивать сопоставимые компании друг с другом. Отметим, что мультипликаторы для компаний с низкими темпами роста почти не изменились, зато в сегменте hyper-growth мультипликаторы снизились более чем на 20%, при том, что прогнозы по будущим темпам роста сильно не поменялись. И если изменения мультипликаторов для самых растущих компаний ещё можно объяснить ожиданием по росту процентных ставок, то отсутствие изменения в мультипликаторах самых медленно растущих компаний не совсем обосновано.

Скорее всего, в ближайшие 3-4 недели мы продолжим наблюдать за резкими изменениями в оценках growth и value сегментах вслед за инфляционными ожиданиями, однако в середине апреля фокус сместится на темпы роста бизнеса и инвесторы станут действовать более селективно.




Макроэкономическая статистика

Статистика на прошедшей неделе была в целом позитивной. Опасения касательно роста инфляции в США пока не оправдываются, всё в рамках ожиданий. По инфляции также отчитался Китай, там всё ещё наблюдается потребительская дефляция. Данные по росту промышленного производства и продажам в ритейле поднебесной за первые 2 месяца года не должны вводить в заблуждение, так как именно в эти месяцы в Китае начали действовать самые строгие ограничения в 2020 году. Также из позитива отметим рост промышленного производства в Италии и Франции лучше консенсуса. Заседание ЕЦБ прошло без сюрпризов и изменений в текущей повестке.


На этой неделе основную часть статистики представят США. В среду состоится заседание ФРС, изменений по ставке не ждём, но к риторике регулятора будет очень пристальное внимание, любые двузначные высказывания могут привести к сильным движениям рынка. Во вторник выйдут данные по промышленному производству и продажам в ритейле за февраль, консенсус ждёт ухудшения показателей относительно предыдущего месяца. Также выйдут первые февральские данные по рынку недвижимости, строительство новых домов должно остаться на прежних значениях. В целом влияние статистики на рынки должно быть высоким, ждём ещё одну волатильную неделю.






Поделиться