ООО УК «Система Капитал» использует файлы «cookie» с целью персонализации сервисов и повышения удобства пользования вами сайта https://sistema-capital.com/.

«Cookie» представляют собой небольшие файлы, содержащие информацию о предыдущих посещениях сайтов и иных пользовательских действиях. Если вы не хотите, чтобы ваши пользовательские данные обрабатывались, измените настройки браузера или прекратите использование указанных сайтов.
Согласие на обработку пользовательских данных

Еженедельная аналитика

Еженедельный обзор рынка 22.03.2021

22 Марта 2021

Еженедельный обзор рынков

  • Индекс S&P 500 снизился на 0,8% по итогам недели. При этом в среду, после заседания ФРС, рынок акций установил новый исторический максимум – 3974 по S&P 500. Континентальная Европа не успевает вакцинироваться и постепенно погружается в «третью волну» эпидемии.  

  • Российский рынок упал на 2%, следуя за нефтью и глобальными площадками. Падение нефтяных котировок на 6% в рублевом выражении не прошло бесследно для российского нефтяного сектора, который внес основной вклад в снижение индекса. Из новостей отметим снижение производственного плана Норникеля из-за аварии на ключевых рудниках, что разочаровало акционеров компании, однако обрадовало инвесторов в палладий, прибавивший почти 20% на этом фоне. Из других новостей отметим день инвестора Ленты и банка Санкт-Петербург, что впрочем не сильно помогло котировкам, сильную отчетность HeadHunter, МКБ и нейтральные результаты X5, Энел, Совкомфлота и Русала за 4К20. Также стоит сказать о принятии законопроекта о предустановке российского ПО на различные гаджеты, выхода Магнит на рынок товаров для дома и ремонта и оценке активов ПИКа, включая земельный банк, со стороны независимого аудитора, что помогло последнему прибавить 3% за прошлую неделю.


  • Нефть потеряла 7%, вступив в фазу коррекции на фоне возвращения ограничительных мер из-за коронавируса. В связи с новыми локдаунами в Европе, а также подготовкой очередной встречи ОПЕК+ 1 апреля, где может быть принято решение по дальнейшему смягчению квот, черное золото растеряло рост последних четырех недель. Минэнерго США выпустило отчет по бурению: организация ожидает снижения сланцевой добычи в стране на 46 тыс бар. в сутки в апреле, хотя и в Пермском бассейне прогнозируется небольшой рост. Еженедельная статистика в США была умеренно негативной: запасы нефти в стране выросли на 2,4 млн бар. (ожидали роста на 2,1 млн бар.), добыча не изменилась и осталась на уровне 10,9 млн бар. в сутки, а количество вышек выросло на 9 до 318 единиц.



  • Рисунок 1. Индекс S&P 500





Инструменты с фиксированной доходностью



Доходности евробондов выросли вслед за ставками US Treasuries (+5-9 б.п. за неделю). Федрезерв улучшил прогнозы по росту ВВП и снижению уровня безработицы, повысил по инфляции в 2021-22гг. По итогам заседания FOMC смягченная риторика сохранилась: параметры программы выкупа активов остаются прежними, о сворачивании ее объемов говорить преждевременно. Наиболее важными стали прогнозы ФРС на 2021г по улучшению экономического роста (с 4,2 до 6,5%) и безработицы (с 5,0 до 4,5%), а также повышению базовой инфляции (с 1,8 до 2,2%). Изменения коснулись и прогнозов членов FOMC по подъему ставки в 2022-23гг: их стало на 3 и 2 соответственно больше по сравнению с декабрем. На фоне растущих инфляционных ожиданий (на 5-летнем горизонте достигли максимального с 2008г уровня 2,6%) и сохранения «толерантной» позиции ФРС в отношении роста рыночных ставок 10- летние UST показали прирост в доходности за неделю на 9 б.п. до 1,72%. Поэтому слабее общего рынка снова выглядел IG-сегмент по сравнению с HY-выпусками, которые прибавили в цене 0,6% из-за улучшений прогнозов в экономике. Хуже рынка выглядели российские евробонды (-0,5% за неделю) из-за санкционных рисков (см.ниже).

Коррекция на рынке рублевого долга усилилась, ОФЗ потеряли в цене 0,2-1,5% на фоне роста ставок UST после заседания FOMC, ужесточение санкционной риторики в отношении РФ и неожиданное повышение ключевой ставки ЦБ РФ на 25 б.п. Ухудшение внешнего риск-сентимента на локальных рынках долга EM из-за продолжающегося повышения безрисковых ставок затронуло и рублевые облигации. Однако внутренний фактор оказал давление на цены ОФЗ и корпоративных выпусков в большей степени. Несмотря на применяемые до сих пор «косметические» ограничительные меры США и ЕС в отношении РФ, ужесточение риторики президента США Д.Байдена и возобновление санкционных опасений были весьма негативно и чувствительно восприняты инвесторами.

Негативным «сюрпризом» для участников рынка также оказалось решение ЦБ РФ повысить ключевую ставку на 25 б.п. до 4,5%, тогда как большинство экономистов ожидали ее неизменности. Более устойчивое восстановление внутреннего спроса и смещение рисков в сторону проинфляционных побудило регулятора начать возвращение к нейтральной политике уже сейчас. Согласно ожиданиям ЦБ инфляция вернется к целевому уровню вблизи 4% в 1-й половине 2022г вместо представленного в феврале диапазона инфляции в 3,7- 4,2% на конец 2021г. Несмотря на прогнозируемое замедление инфляции в последующие месяцы, что является рыночным консенсусом, мы считаем, что решительные действия ЦБ указывают на готовность продолжать повышать ключевую ставку на ближайших заседаниях (в апреле и, возможно, июне). По нашим оценкам, рынок учитывает ее подъем еще на 50-75 б.п., поэтому фундаментально «дно» на рынке рублевого долга находится уже близко. Основными факторами, влияющими на изменение доходностей облигаций остаются инфляционная траектория в РФ, динамика ставок UST и санкционный фактор риска. 



Комментарий по глобальному рынку акций

Несмотря на сильную распродажу в четверг, когда индекс NASDAQ Composite потерял 3%, по итогам недели технологические акции вновь немного опередили S&P 500. При этом на рынке складываются неплохие условия для дальнейшего реванша компаний роста:

1) Средний потенциал роста до консенсус-прогноза sell-side аналитиков по крупным технологическим компаниям составляет 20%. Это очень большое расхождение между рыночной ценой и прогнозной, которое характерно для сильных рыночных коррекций. Не считая обвала рынка в начале пандемии, такое было перед выборами в 2020 году или во время пика торговых войн в 2018.

2) Для циклических акций картина обратная: большое число акций и даже целые сектора оценены сейчас выше текущего консенсус-прогноза. Это достаточно редкое явление, которое может свидетельствовать о высоких заложенных ожиданиях.

3) При этом перспектив для дальнейшего повышения прогнозов сейчас больше именно для компаний технологического сектора. Здесь нет завышенных ожиданий, т.к. прогнозы, озвученные топ-менеджментом компаний в январе-феврале, оставляли пространство для их повышения в течение года. К тому же, судя по всему, к началу сезона отчетностей во второй половине апреля, мир вновь окажется в ситуации постепенно растущего числа случаев заражения. Это окажет давление на циклические акции, а прогнозы на этот год могут разочаровать инвесторов.

4) Доходности на долговом рынке снизились со своих локальных максимумов, а глава ФРС ясно дал понять, что монетарные власти не рассматривают ужесточение политики и спокойно относятся к временным всплескам инфляции, которые могут вывести ее выше целевых значений. Отдельно отметим сегмент hyper-growth, где мультипликаторы испытали самое сильное падение с 2012 года. На графике ниже приведено сравнение мультипликатора EV/Gross Profit для сектора Software, где Value – компании с ожидаемыми темпами роста от 1 до 5%, Hyper-Growth – компании с ожидаемыми темпами роста в ~30%. Черным выделены коррекции мультипликаторов во время резкого роста доходностей (более чем на 1% за 2-3 месяца).




Макроэкономическая статистика

Редкое явление для этого года, когда почти вся статистика оказалась хуже ожиданий. Строительство новых домов в США в феврале снизилось более чем на 150 тысяч относительно предыдущего месяца. Упали продажи в ритейле и промышленное производство, замедлился рост индекса опережающих индикаторов, а также вновь выросли первичные обращения за пособиями по безработице. Из стабильного отметим заседания ФРС и ЦБ Англии, ставки остались без изменений, риторика осталась мягкой.


На этой неделе основная часть статистики будет вновь по США. Продолжится публикация февральских данных по рынкам недвижимости, после данных прошедшей недели ожидания скорректировались. Агентство Markit опубликует предварительную оценку по индексу деловой активности в промышленности за март, ожидания позитивные. Также на этой неделе будет опубликовано финальное уточнение по росту ВВП за 4 квартал и данные по частным доходам и расходам. Как и в случае с резким ростом январских данных по доходам, февральские также ни о чём не говорят, так как существенное влияние оказывают разовые стимулирующие выплаты, более того, эта волатильность продолжится и в марте. Великобритания отчитается по инфляции, безработице и продажам в ритейле, в целом ожидания позитивные, но эти данные приходятся на период снижения количества заболевших и не учитывают последних событий. Неделя вновь будет довольно волатильной и статистика останется в центре внимания.






Поделиться